（報告出品方/作者：招商證券，王超、芮鵬亮）

一、國內外航空發動機供應商體系

1、發動機主機廠的“主承制商-供應商”商業模式

航空發動機是一個進入門檻極高的行業，全球范圍內呈現出典型的寡頭壟斷格局。目前能夠獨立研發大推力航空發動 機產品的，主要是美國、歐洲的英國和法國，此外俄羅斯也自成系統，尤其是在軍用航空發動機上有比較強的實力， 但在商用市場上沒有競爭力，整體呈現三極格局。

在行業巨頭地位穩固的情況下，航空發動機行業逐步形成了“主承包商-供應商”發展模式。

（1）“主承制商-供應商”模式概述

航空發動機的研發生產是一項周期長、投資大、涉及面廣的系統工程，其供應鏈涵蓋從原材料冶煉到復雜產品系統裝 配集成的全產業鏈，根據供應商的規模及其所提供的產品和服務的特性和預期用途，可將主供模式進一步細分為四個 層面，四個層面包括：

在主供模式中，大多數供應商不再是按圖生產的配套企業，而更多的是主制造商的風險收益合作伙伴的角色。供應商 從產品研制的初始的開始階段就參與項目，根據與主制造商簽訂的有關知識產權、風險投資、成本收益分配方案等協 議規定的分工原則，采取前端進入、全程合作、資源共享、風險共擔、利益共享的模式，與主制造商建立起以產品紐 帶的、全方位的、關系密切的、高度集成的戰略性合作伙伴關系。

采用主供模式的主制造商，專注于“產品創新”、“工程設計”、“供應商管理”、“產品裝配集成”、“產品交付 和服務”等價值鏈的前端和終端，將資源和精力聚焦于市場和客戶對接和產品設計等關鍵環節，以提高應對市場需求 變化、產品技術創新的能力。相應的，主供模式下的供應商，需要具備足夠的工程設計、工藝設計的能力和經驗，以 完成零件甚至部件的細節設計，工藝開發和制造交付工作，支撐主制造商的產品研發和裝配交付，以及產品交付后支 持。 在主供模式下，從項目研制的啟動階段主制造商和供應商就開始共同研發和制造產品，形成一個完整的生產鏈 條。主制造商變成了“大規模供應鏈的集成商”，它將其供應鏈上的供應商整合成一個組織嚴密的系統，通過利用現 代化的手段和工具保持覆蓋整個供應鏈的準確、及時的信息交換能力，快速反應能力和高效的溝通。為了與供應商建 立長期互惠合作的戰略伙伴關系，主制造商放棄了自身一部分非核心業務和能力，這也將意味著主供模式下的主制造 商與供應商的溝通協調，不再僅僅限于采購與銷售之間的窗口，還涉及工程、制造、質量檢驗等方方面面。

主制造商和各層面的供應商共同開展航空裝備的研發生產，使主制造商得以在全球范圍內合理的利用和配臵資源，控 制生產和開發成本。

（2）國外“主承制商-供應商”模式介紹

在打造行業巨頭的同時，航空發動機行業逐步形成了主承包商－供應商發展模式，任何一家主流發動機公司都只是前 臺，他們的身后則有一列長長的供應商名單。出于政治和商業的考慮，任何一家主要發動機公司都將大量的生產工作 甚至一些零部件／子系統的研發工作轉包出去，以此提升合作關系井分擔技術及商業風險。

以羅〃羅公司為例，公司從 2004 年開始就只生產其最終產品所以零部件中附加值最高的 30%，而將余下的 70%轉包 出去，從而在風險可控的前提下，盡可能地降低發動機全部零件的制造與采購成本。羅〃羅認為具有競爭力的核心零 部件必須自行生產；非核心零部件如果有足夠的競爭力也會自行生產；競爭性不強的核心零部件生產必須受控，即在 合作伙伴企業或合資企業中生產；不是核心零部件，競爭性又不高的零部件則完全可以進行外部采購。

基于“主承制商-供應商”商業模式的發展方向，GE、RR 和 PW 等發動機公司已經建立了完善的全生命周期的供應 商管理體系和實施重點。供應商管理體系包括了供應商尋源、準入、合同管理、過程控制、績效管理和培育發展等 6部分，從尋源到培育的全過程中施行全面的監督、考核和動態管理，實現產品質量、成本和交付進度的有效管理。

（3）國內主機廠供應商體系介紹

參考國外的“主承制商-供應商”商業模式，國內以中國航發商發為代表的主機廠近幾年也積極對產業鏈進行轉型升 級，中國航發商發采用了“產業鏈兩頭以及中段代表核心競爭力的部分在內，其余業務盡量外包”的“元寶型”商業 模式，軍用發動機主機廠形成了軍工企業與民營企業“主配牽手”的合作模式。以軍品主機廠 420 為例，420 廠建立 開放的軍品采辦市場和軍品配套產品市場，在行業內外確定 189 家采購供應商和 100 家外包加工供應商。對于扭轉 軍工集團航空發動機研制生產“單打獨斗”的局面可以起到助推作用，可以有效提升社會資源利用率。 中國航發商用航空發動機有限責任公司（簡稱：中國航發商發，AECC CAE）作為國內民用航空發動機的唯一主制造 商，為了縮短設計、制造、驗證周期，控制成本，降低投資風險，獲得更多市場，提高企業未來的競爭力，采用了“產 業鏈兩頭以及中段代表核心競爭力的部分在內，其余業務盡量外包”的“元寶型”商業模式，大量的業務依靠外部供 應商來完成，從而構成一個完整的航空發動機供應鏈來參與國際市場的競爭。

中國航發商發建立了面向市場化的開放的三級供應體系，按照產品產業鏈配臵資源。積極引入行業外力量包括民營企 業、各類科院院所參與研制工作，形成以市場為導向、企業為主體、各類科研資源共同參與的協同創新體系，撬動國 內外各級各類資源為我所用，實現共創共享、風險與利益共擔的民用航空發動機主制造商與供應商的分工合作機制。 從中國航發商發官網披露的供應商分布來看，國內供應商方面，已經聚集了來自國內 17 個省/市的 100 余家系統及單 元體、關鍵零部件設計、制造試驗合作伙伴及供應商；國外供應商方面，有來自 16 個國家的 69 家潛在供應商有意承 擔系統及單元體、關鍵零部件設計、制造、試驗工作。

二、軍民融合推進，航發產業鏈逐步開放

1、中國航發集團是我國航空發動機研制的核心

（1）中國航發集團產品譜系完整，下屬上市公司分工明確

中國航空發動機集團有限公司（簡稱：中國航發，AECC）于 2016 年 8 月 28 日正式掛牌成立，肩負著加快實現航空 發動機及燃氣輪機自主研發和制造生產、建設航空強國的重大責任。中國航發由國務院國有資產監督管理委員會、北 京國有資本經營管理中心、中國航空工業集團有限公司、中國商用飛機有限責任公司共同出資組建，下轄 27 家直屬 單位，擁有 3 家主板上市公司，現有職工 7 萬余人，擁有包括 7 名院士、200 余名國家級專家學者在內的一大批高素 質、創新型科技人才，是國內具備完整軍民用航空發動機研發制造試驗保障能力的企業。 中國航發主要從事航空發動機、輔助動力、燃氣輪機、飛機和直升機傳動系統的研制、生產、維修和服務，從事航空 材料及其它先進材料的研發與制造。中國航發設計生產的渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞發動機和燃氣輪機等產品， 廣泛配裝于各類軍民用飛機、直升機和大型艦艇、中小型發電機組，客戶涉及航空、航天、船舶、能源等多個領域， 為我國國防武器裝備建設和國民經濟發展作出了突出貢獻。

中國航發下屬六大航空發動機主機廠，2008 年集團下屬西航集團以航空發動機批量制造等業務及相關資產，通過重 組、定向增發等方式借殼上市，重組后，主營業務變更為航空發動機批量制造及修理等，名稱變更為航空動力。2014 年，公司采取發行股份購買資產的方式，向中航工業、發動機控股、西航集團、貴航集團、黎陽集團、華融公司、東 方公司、北京國管中心等 8 家資產注入方定向發行股份，購買 7 家標的公司的股權及西航集團擬注入資產。此次重 組后航發動力完成了國內航空發動機行業最大規模的整合，國內六大航空發動機主機廠，除了成發和 東安以外，均注入到上市公司中，納入到公司的統一管理，從而具備了渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航 空發動機武器裝備科研生產許可資質，是三代主戰機型發動機國內唯一供應商，集成了我國航空動力裝臵主機業務的 幾乎全部型譜，發動機主機產業鏈得到完善和優化，公司自此也確立為航空發動機生產和維修的產業平臺和資本平臺， 成為承載我國航空發動機事業的主體，當之無愧的行業龍頭。

（2）相較國外巨頭仍有巨大發展空間

航發集團下屬三家上市公司，其中航發動力擁有四家核心主機廠，是承載我國航空發動機事業的主體，集成了我國航 空動力裝臵主機業務的幾乎全部型譜，是國內主戰機型發動機唯一供應商。但是相較于國外航空發動機巨頭，航發動 力仍然差距明顯，仍有較大空間亟待追趕。 從經營情況來看，GE 近年在多元發展中的金融業務部門出現較大虧損，拖累整體業務。2021 年 11 月 9 日，GE 宣 布拆分計劃，旗下航空業務、醫療保健和能源業務將被拆分為三家獨立的上市公司，拆分后，GE 將成為一家專注于 航空業務的公司。GE 的航空發動機業務仍穩居世界第一，憑借公司的技術實力，牢牢把控寬體客機和單通道客機的 航空發動機市場份額，同時利潤率明顯高于行業其他。UTC 子公司 Pratt & Whitney 憑借其在 F35 戰機中巨額的軍品 訂單，收入規模從 17 年開始向上爬坡，近年來增長勢頭較好。而 RR 因為其 Trent 1000 的設計技術問題，導致其在 民航市場的份額不斷萎縮，同時花費了大量維修、研發經費，拖累了整體經營情況。 考慮到 2020 年的突發疫情影響，國外航空發動機巨頭近兩年經營情況不具有代表性，故在后續的對比分析中，我們 選用國外主機廠 2019 年的經營數據進行對比分析。 對比國外巨頭，航發動力首先在規模上有明顯差距，僅比較各家航空發動機業務數據，我國的航發動力在收入規模上 與國外相差了 4-18 倍；在利潤規模上相差 3-35 倍；在資產規模上，相差 3-5 倍。

從收入構成上來看。按最終客戶可分為軍品收入與民品收入，按產品類型又可分為整機收入與維修服務收入。目前，國外行業龍頭的下游客戶均以民品收入，軍品收入僅占到總收入的 20-30%。此外，國外龍頭的業務較為成熟，一般 而言發動機整機收入與后續的維修服務收入大致相當，在總收入中占到 50%-60%，其中比較特殊的是由于 P&W 公 司新型軍用發動機 F135 剛進入批量交付初期，目前維修業務占比相對較低。 與國外行業巨頭相比，目前我國民用航空發動機市場還是一片空白等待開拓。同時目前軍品生產任務繁重，維修服務 能力研制不足，預計維修業務占比僅 20%。同時目前我國軍機中仍有一大部分使用的是進口發動機，未來仍有大量國 產替代的需求空間。我們認為，隨著我國航空發動機產業逐步成熟，成熟型號進入批產階段，未來將有充足的發展空 間，強烈看好我國航空發動機產業的發展前景。

從盈利能力上看，GE 憑借其在民用市場絕對的領先優勢，盈利能力遠超行業平均，RR 公司則因為民用發動機技術 故障問題，近年來民用航空發動機業務經營狀況較差。而航發動力相較國外龍頭，在營業利潤率上長期偏低。航發動 力在人均產值、資產利用率上相較國外明顯偏低，我們認為，國內企業在經營效率上仍有提升空間。

2、軍民融合穩步推進，打造開放共享的航發供應鏈體系

軍民融合就是把國防和軍隊現代化建設深深融入經濟社會發展體系之中，全面推進經濟、科技、教育、人才等各個領 域的軍民融合，在更廣范圍、更高層次、更深程度上把國防和軍隊現代化建設與經濟社會發展結合起來，為實現國防 和軍隊現代化提供豐厚的資源和可持續發展的后勁。 美國建立的國防科技工業體系即是“軍民融合”的一個典型。美國國會的一份研究報告顯示，軍民融合給美國國防部 每年節約 300 億美元，相當于其采辦費總額的 20%以上。

為推動軍民結合產業集聚化、規?；l展，工業和信息化部自 2009 年起，依托國家新型工業化產業示范基地創建工 作，分批次開展了國家級軍民結合產業基地的培育和認定。2010 年 1 月至 2018 年 12 月，共有 8 個批次，累計 36 個國家級軍民結合產業基地落地，分布于 22 個省份及直轄市。 中國航空發動機集團近幾年深入落實軍民融合發展戰略，推進軍民融合的深度發展。以構建“小核心、大協作，專業 化、開放型”的科研生產體系為目標，重新定義集團產業能力體系，做強核心能力，做優主業能力，放開和退出一般 能力。對外開展多維度互利合作，促進開放共享、結構升級。強力推動區域經濟合作，帶動優化產業布局。打造具有 國際競爭力的航空發動機供應鏈體系。

2021 年 4 月，航亞科技發布《關于航空發動機關鍵零部件產能擴大募投項目增加投資規模、變更實 施主體、方式及地點的公告》。公告提到，公司根據客戶要求、產品分線以及公司的戰略布局，為便于更好地與國內 客戶進行技術交流和溝通，及時響應客戶需求，充分發揮公司現有資源的整合優勢、降低管理和運營成本，公司將本 募投項目部分轉移到貴陽，由公司的控股子公司貴州航亞科技有限公司實施。變更后的募投項目有利于提高公司運營 效率、優化資源配臵，適應公司中長期發展戰略與研發投入計劃。貴州航亞的股權結構為：航亞科技持股比例為 70%； 中國航發資產管理有限公司持股比例為 30%。經營范圍為：航空發動機零部件、燃氣輪機零部件、精密機械零部件的研發、生產、銷售；產品特征特性檢測服務。

2021 年 11 月，圖南股份發布《關于全資子公司投資建設航空用中小零部件自動化加工產線項目的公 告》。公告提到，為落實公司戰略發展規劃，完善產業布局，拓寬業務范圍，滿足下游領域日益增長的市場需求，提 升公司的整體競爭力和盈利能力，公司擬通過全資子公司沈陽圖南精密部件制造有限公司（簡稱沈陽圖南）在遼寧省 沈陽市大東區投資建設“航空用中小零部件自動化加工產線建設項目”，項目計劃投資總額為 16,000 萬元。項目建 成達產后，將形成年產 50 萬件精密零部件的加工生產能力，形成完整的航空零部件的研發與制造業務能力，完善公 司產業布局，拓寬公司產品鏈，實現協同效應，增強公司市場競爭力。

2022 年 4 月，鋼研高納發布《關于對外投資設立合資公司的公告》，擬與航發動力合資設立西安鋼 研高納航空部件有限公司，鋼研高納出資人民幣 7,476.69 萬元，占投資標的公司持股比例的 67.97%，航發動力以其 部分資產出資 3,523.31 萬元，占投資標的公司持股比例的 32.03%。合資公司的經營范圍為包括鋁鎂輕質合金、不銹 鋼、雙合金等高端金屬材料鑄件的制造。

2022 年 8 月，華秦科技發布《關于對外投資暨關聯交易、開展新業務的公告》，根據公司戰略發展 及業務需要，公司擬與江蘇圖南合金股份有限公司、陜西黎航萬生商務信息咨詢合伙企業（有限合伙）、沈陽黎航發 石化機械設備制造有限公司、沈陽新大方電力設備有限公司，共同出資設立沈陽華秦航發科技有限責任公司，注冊資 本 24,000 萬元，其中公司以自有資金出資 16,320 萬元，占合資公司注冊資本的比例為 68%。主要經營業務：航空 發動機零部件加工、制造、維修、特種工藝處理及相關服務。

3、外協加工：受益航發產業鏈放開，零部件加工快速發展

近年來，受益于國家“兩機”重大專項的落地，以及軍民融合的深入推進，航空發動機產業鏈正在逐步放開，形成了 “小核心、大協作、專業化、開放式”的科研生產體系。在這種背景下，航空發動機主機廠專注于做強核心能力，做 優主業能力，而將零部件的外協加工作為降低研制經營風險、縮短研制周期的重要手段。民營企業也正在逐步成為一 支不可忽視的力量。當前民營企業主要從零部件切入航空發動機領域，且多為同國際巨頭合作，許多企業利用靈活的 機制，引進國際知名專家隊伍，定制國際先進的專業化設備，在高溫合金材料制備、精密鑄造、葉片機加等方面承擔 了多項航空發動機和燃氣輪機科研生產任務。 以無錫地區為例，受益于航空發動機產業鏈放開，無錫地區涌現了無錫航亞科技股份有限公司、江蘇隆達超合金航材 有限公司、江蘇永瀚特種合金技術有限公司、無錫潤和機械有限公司等優秀民營企業，這些企業利用靈活的機制，引 進國際知名專家隊伍，定制國際先進的專業化設備，在高溫合金材料制備、精密鑄造、葉片機加等方面承擔了多項航 空發動機和燃氣輪機科研生產任務。無錫地區已初步形成了“兩機”領域鑄造和鍛造葉片較完整的產業鏈條，呈現出 良好的發展態勢。

（1）鍛造類

鍛造是指通過加壓設備及模具，使鋼、鈦合金、鋁合金及其他高溫合金胚料產生變形達到目標尺寸和形狀的工藝。鍛 造最大的特點在于成形和改性（機械性能和內部組織的改善），即在同等材料的條件下，鍛造加工可獲得致密的金屬 組織，因此鍛件的力學性能一般優于鑄件和焊接件。航空發動機總質量的 30%~45%都是鍛件，鍛件的價值量大概占 發動機總價值的 15%~20%。 按照工藝的不同，鍛造技術又可分為自由鍛、模鍛和精鍛。

（2）鑄造類

鑄造是將液體金屬澆鑄到與零件形狀相適應的鑄造空腔中，待其冷卻凝固后，獲得零件或毛坯的方法。 航空發動機渦輪葉片和渦輪后機匣等采用鑄造工藝。渦輪葉片的材料由等軸晶鑄造高溫合金、定向凝固柱晶高溫合金 發展到單晶高溫合金。渦輪葉片結構設計也由簡單實心結構發展到氣冷多腔道的空心結構。 渦輪葉片的鑄造一般采用熔模鑄造技術。熔模鑄造作為一種近凈成形工藝，廣泛應用于航空發動機渦輪葉片的制造過 程中，可以制備出尺寸精度高、表面粗糙度小、外形及內腔結構復雜的薄壁葉片零件。目前熔模鑄造過程主要可以分 為以下幾個流程：型芯制備、蠟膜制備、型殼制備、型殼脫蠟、熔煉澆注、脫殼清理、鑄件切割、鑄件脫芯、檢驗后 合格入庫。

4、中國航發網上商城：航發產業鏈放開和轉型的積極嘗試

以“小核心、大協作”發展思路為指引，中國航發高度重視供應商管理工作。中國航發網上商城，是集團在貫徹軍民 融合國家戰略、做好供應鏈管理轉型升級和推動采購模式創新方面的重要嘗試。 網上商城建立了與航空發動機科研生產供需對接的電子平臺，可引導更多優勢民營企業、優質社會資源進入航空發動 機科研生產和維修領域，推動航空發動機產業轉型升級；也有利于信息共享，推動陽光采購、合規采購、高效采購、 低成本采購。 截至 2021 年底，中國航發網上商城注冊的供應商會員數達到兩萬五千多家，上線之后累計交易筆數達到 42 萬筆， 累計的交易金額達到 775.5 億元。

三、航空發動機產業鏈情況

1、航空發動機研制流程

航空發動機的研制主要分成論證、方案、工程研制、設計定型、生產定型、批量生產、使用保障這七個階段。在這七 個階段中，又可以進一步細分成不同的流程、子流程和步驟。

隨著航空武器裝備對航空動力產品要求的不斷增加，航空發動機的系統復雜度也在不斷的提高，部件、子系統、系統 綜合的周期和成本不斷增大，傳統的研制模式已經難以應對，必須引入新的方法論和工具來解決日益增加的需求與研 發管理能力提升不足之間的矛盾。在這種背景下，系統工程的研制思想逐漸在航空發動機的研制過程中得到應用。 系統工程是以大型復雜系統為研究對象，按一定目的進行設計、開發、管理與控制，以期達到總體效果最優的理論與 方法。系統工程是涉及多學科的復雜系統在綜合考慮各種約束條件下達到最優的方法和手段，其核心思想是在產品開 發周期的早期階段，進行需求分析與系統功能分析，并進行設計綜合和系統驗證。 V 模型提供了一個在生命周期階段內系統工程活動的有用圖解說明。在 V 模型中，時間和系統成熟度從左到右推進， 左側說明架構逐級分解和定義，右側說明架構逐級集成和驗證。GJB8113-2013《武器裝備研制系統工程通用要求》 中，指出 V 模型在產品研制的生命周期中可以反復使用。

我國在研、在役航空發動機的落后，不僅僅是某一單項技術的落后，航空發動機研發體系的不健全、對正向研制流程 的不清楚是造成落后的重要原因之一。要破解航空發動機的發展難題、振興我國航空發動機產業，必須建立健全基于 系統工程的航空發動機研發體系，認真梳理航空發動機產品正向研發流程，建立正向研制流程驅動的航空發動機標準 體系，系統地提高我國航空發動機的研制能力，保障自主研發。

2、航空發動機價值量拆分

（1）航空發動機在飛機的價值量占比

航空發動機是飛機的重要組成部分，是飛機的動力來源。發動機的價值量占整機價值的 20-30%，飛機的機型越大， 發動機的價值占比越低，反之，飛機的機型越小，發動機的價值占比就越高。

（2）航空發動機全壽命周期費用拆分

航空發動機全壽命周期要經歷研發、采購、使用維護三個階段。研發階段又分為設計、試驗、發動機制造、管理等環 節。在全壽命周期中，研發、采購、維護的比例分別為 10%、40%、50%左右。使用維護階段的費用占比最高。該 階段又分為更新零部件、維修服務兩部分。

（3）航空發動機制造成本拆分

航空發動機的制造成本主要由原材料成本和勞動力成本這兩大部分組成，其中，原材料成本占比 40%-60%，勞動力 成本占比 25%-35%。 航空發動機使用的原材料主要有鈦合金、高溫合金，鈦合金主要用在發動機冷端部件，高溫合金主要用在熱端部件及 壓氣機后面級溫度較高的部分。兩者價值量占比分別在 30%和 35%左右。發動機應用的其他原材料包括鋁合金、鋼 等，占比在 35%左右。

（4）按航空發動機部件價值拆分

航空發動機由幾大單元體和子系統組成，單元體包括風扇增壓級、高壓壓氣機、燃燒室、高低壓渦輪、噴管等，子系 統包括控制系統、機械系統等。 航空發動機有很多種不同的類型和使用場景，不同類型的發動機，部件構成會有區別。比如，渦噴發動機和渦扇發動 機相比，由于渦噴發動機沒有外涵道，則其風扇及外涵噴管的價值量占比就為 0；同一類型不同使用場景的發動機， 部件構成也會有所區別。比如，同樣是渦扇發動機，加力燃燒室是戰斗機用渦扇發動機的配臵，民用發動機則鮮少有 這種配臵。因此，在對航空發動機部件價值進行拆分時，需要具體機型具體分析，不能一概而論。 總體而言，發動機熱端部件的價值量占比高于冷端部件。以美國軍用 F100 和 F101 發動機為例，熱端的燃燒室+高低 壓渦輪+加力燃燒室和噴管的價值量占比接近 50%。

3、航空發動機產業鏈梳理

航空發動機制造產業鏈從上游到下游可分為原材料、零部件、單元體/分系統、總裝。

（1）原材料

航空發動機是在高溫、高壓、高速旋轉的惡劣環境條件下長期可靠工作的復雜熱力機械，在各類武器裝備中，航空發 動機對材料和制造技術的依存度最為突出，航空發動機高轉速、高溫的苛刻使用條件和長壽命、高可靠性的工作要求， 把對材料和制造技術的要求逼到了極限。材料和工藝技術的發展促進了發動機更新換代，如：第一、二代發動機的主 要結構件均為金屬材料，第三代發動機開始應用復合材料及先進的工藝技術，第四代發動機廣泛應用復合材料及先進 的工藝技術，充分體現了一代新材料、一代新型發動機的特點。 在航空發動機研制過程中，設計是主導，材料是基礎，制造是保障，試驗是關鍵。從總體上看，航空發動機部件正向 著高溫、高壓比、高可靠性發展，航空發動機結構向著輕量化、整體化、復合化的方向發展，發動機性能的改進一半 靠材料。據預測，新材料、新工藝和新結構對推重比 12~15 一級發動機的貢獻率將達到 50%以上，從未來發展來看， 甚至可占約 2/3。因此，先進的材料和制造技術保證了新材料構件及新型結構的實現，使發動機質量不斷減輕，發動 機的效率、使用壽命、穩定性和可靠性不斷提高，可以說沒有先進的材料和制造技術就沒有更先進的航空發動機。

1） 鈦合金

鈦具有密度小、比強度高、導熱系數低、低溫性能好、耐腐蝕能力強、生物相容性好等突出特點，被廣泛應用于航空、 航天、艦船、兵器、生物醫療、化工冶金、海洋工程、體育休閑等領域，被譽為“太空金屬”、“海洋金屬”、“現 代金屬”和“戰略金屬”。鈦合金是以鈦為基加入適量其他元素，調整基體相組成和綜合物理化學性能而形成的合金。 與航空發動機常用的高溫合金、鋼等金屬材料相比，鈦合金具有低密度、高比強度、抗疲勞、耐腐蝕、工作溫度范圍 寬等性能優勢，非常適合航空發動機的使用和服役需求。減重對提高在鈦合金耐熱能力范圍內，航空發動機部件多數 選用鈦合金材料，集中用于風扇、低壓壓氣機和高壓壓氣機的葉片、盤、整體葉盤、軸頸、盤軸、機匣等關鍵件或重 要件，以及各類管路、緊固件等。目前，鈦合金在先進航空發動機上的用量約占整機重量的 25%~40%，使用溫度從 進氣口的大氣溫度到接近 600℃，對減輕發動機結構重量、提高推重比（或功重比）、降低耗油率等起到了關鍵作用。

2）高溫合金：制造先進發動機的基石

高溫合金是能夠在 600℃以上及一定應力條件下長期工作的一類金屬材料，具有優異的高溫強度、良好的抗氧化和抗 熱腐蝕性能，良好的疲勞性能、斷裂韌性等綜合性能，是軍民用燃氣渦輪發動機熱端部件不可替代的關鍵材料。在世 界先進發動機中，高溫合金材料用量已占到發動機總重量的 40%~60%。 高溫合金按工藝的不同，可分為變形高溫合金、鑄造高溫合金和粉末高溫合金幾種不同的類型。 變形高溫合金具有良好的力學性能，主要用于制造航空發動機高壓壓氣機后面級葉片、盤、機匣、燃燒室機匣等零部 件。 鑄造高溫合金又可細分為等軸晶、定向凝固柱晶和單晶高溫合金。鑄造高溫合金具有較好的綜合性能以及抗氧化、抗 熱腐蝕性能，主要用于制造高低壓渦輪工作葉片和導向葉片等零部件。其中的鎳基單晶高溫合金是在等軸晶和定向凝 固柱晶基礎上發展起來的一類先進的發動機葉片材料。與其他高溫合金相比，鎳基單晶高溫合金具有更為優異的綜合 性能，成為高推重比航空發動機的關鍵材料。 粉末高溫合金是用粉末冶金工藝制備的高溫合金，用粉末冶金方法生產的高溫合金，組織均勻、細小，提高了合金的 屈服和抗疲勞強度，表現出優異的綜合力學、熱工藝及耐腐蝕、抗氧化性能。目前，粉末高溫合金主要用于制造航空 發動機渦輪盤、壓氣機盤、鼓筒軸、封嚴盤、封嚴環、導風輪以及渦輪盤高壓擋板等高溫承力轉動部件。

3） 復合材料

從發動機所用材料的趨勢來看，碳纖維復合材料、陶瓷基復合材料、鈦鋁化合物、金屬基復合材料的用量占比在不斷 提升。 復合材料的重量輕、強度高等材料特性，很好地契合了航空發動機高推重比、低耗油的發展趨勢，用復合材料替代傳 統材料，可以起到顯著的減重效果。因此，復合材料在航空發動機領域逐漸得到應用，且應用前景廣闊。目前航空發 動機上使用最廣泛的就是樹脂基復合材料、陶瓷基復合材料和金屬基復合材料。以陶瓷基復合材料為例，從 2015 年 起，GE 公司開始在 GE9X 上開展包含燃燒室火焰筒內外環第一級高壓渦輪外環、第二級渦輪導向器、渦輪轉子葉片 的陶瓷基復合材料部件試驗，來驗證整套熱端部件的功能性和耐久性。發動機的陶瓷基復合材料渦輪轉子葉片能夠實 現葉片減重 2/3，耐溫提高 20%，對耗油率改善的貢獻率達到 30%；而使用陶瓷基復合材料的燃燒室火焰筒能以更少 的冷卻空氣量應對更高的溫度，改善發動機熱效率。

（2）零部件

航空發動機由幾大單元體和子系統組成，單元體包括風扇增壓級、高壓壓氣機、燃燒室、高低壓渦輪、噴管等。單元 體由各種零組件組成。新一代航空發動機總共有 3 萬多個零件，涉及 230 多種不同標準的材料。

航空發動機零組件具有如下特點：1）零、組件種類眾多；2）難加工材料多；3）零組件結構復雜；4）零件加工精度 高；5）多種冷卻小孔；6）零件表面特種工藝要求多。

1）葉片類

葉片是航空發動機關鍵零部件之一，直接決定發動機性能、安全與壽命。 按照葉片的所處部位，葉片可以分為風扇葉片、壓氣機葉片和渦輪葉片；對于渦扇發動機，壓氣機葉片根據所在部位 的不同又分為低壓壓氣機葉片和高壓壓氣機葉片。按運動方式的不同，葉片又可以分為轉子葉片（工作葉片，簡稱動 葉）和靜子葉片（簡稱靜葉，風扇和壓氣機的靜葉稱作整流器葉片，渦輪的靜葉稱作導向器葉片）。為了完成整流作 用或導向作用，靜葉和動葉彎曲方向相反。

葉片的作用在于通過與發動機腔體配合形成空氣或燃氣截面及方向的不斷變化，與主軸或渦輪盤等配合實現燃氣的高 溫壓縮，保證燃氣的高速流動并轉換成所需要的飛機運動動力。葉片的制造量占整機制造量的三分之一左右，是發動 機中數量最大的一類零件。壓氣機葉片級數較多，每臺發動機壓氣機葉片數量一般在 2,000 片左右。不同發動機型號 設計的葉片級數均存在差異。從性能上看，壓氣機葉片決定了總增壓比，即發動機對空氣流動的壓縮程度， 提高發 動機的增壓比可以提高航空發動機的壓縮效率和燃燒效率。另一方面，渦輪葉片的制造水平直接決定了渦輪承受的極 限溫度，從而影響發動機推重比與動力。因此，壓氣機葉片與渦輪葉片基本上決定了航空發動機熱力循環的兩個主要 參數，葉片設計與制造的好壞直接決定著發動機的性能、安全與壽命。

2）盤類

航空發動機盤類件絕大部分是精密回轉類零件、關重零件，工作條件為高溫、高壓、高轉速的特殊環境，零件材料均 為難加工材料，尺寸及技術條件精度嚴格，對操作人員的技能水平、設備精度等級、檢測方法等要求較高。 渦輪盤/壓氣機盤是航空發動機十分重要的轉子部件，盤環件是航空發動機中工作條件最為苛刻、最為重要的部件之 一，承受著復雜的循環熱載荷及機械載荷。盤環件受力狀態十分復雜，不同部位所受溫度、載荷、介質作用都不相同。 渦輪盤在四大熱端部件中所占重量最大。渦輪盤是航空發動機上的重要轉動部件，工作溫度不高，一般輪緣為 550-750℃，輪心為 300℃左右，因此盤件徑向的熱應力大，特別是盤件在正常高速轉動時，由于盤件質量重達幾十 至幾百千克，且帶著葉片旋轉，要承受極大的離心力作用，在啟動與停車過程中又構成周期性的大應力低周疲勞。用 作渦輪盤的高溫合金為高強度、高持久蠕變性能的變形高溫合金和粉末高溫合金。在我國，渦輪盤中變形高溫合金 GH4169 合金用量最大、應用范圍最廣。

3）機匣類

機匣是航空發動機上的主要承力部件，為發動機承受載荷和包容的關鍵部件，屬于典型的薄壁結構零件。其主要作用 為：保護發動機核心機；給裝在外部的發動機部件如燃油泵、滑油泵、發電機和齒輪箱等部件以及管路等提供支撐； 內側主要安裝靜子和燃燒室，和轉子組件一起構成空氣流通通道。 按結構不同，機匣可以分為整體式環形機匣、對開式環形機匣、帶整流支板機匣；按功能不同，機匣可以分為風扇機 匣、外涵機匣、中介機匣、壓氣機機匣、燃燒室機匣、軸承機匣、渦輪機匣、附件機匣等。 機匣材料多為鈦合金、高溫合金。由于機匣采用難加工金屬材料且結構復雜，機匣加工過程中需要著重控制高精度形 位公差及薄壁加工變形。

（3）控制系統

航空發動機控制系統就像人的大腦，負責接收各種傳感器信號，進行計算處理，再驅動執行機構運動。它控制著發動 機的穩態推力等級、瞬態的狀態轉換，以及安全保護等一系列活動。

航空發動機控制系統由一系列控制裝臵組成，是確保發動機健康、穩定、安全工作，最大限度發揮發動機潛能，保證 飛機正常工作的關鍵系統。隨著航空發動機技術水平的不斷提升，燃油與控制系統也由簡單到復雜，并由機械液壓控 制發展為全權限數字電子控制器（FADEC）。同時發動機控制功能和控制變量的不斷增加，導致燃油與控制系統越 來越復雜，研制和維護成本增加。

（4）機械系統

航空發動機的機械系統包括傳動、潤滑、密封和主軸承系統 4 大部分。該系統具有結構復雜、故障多發、牽涉的學科 多、國內基礎相對薄弱等特點。

國內外出現的機械系統故障主要包括設計、制造、裝配、使用及試驗驗證等方面。從中國現役發動機的故障統計來看， 機械系統的故障始終居高不下，包含其接觸副摩擦磨損易發、零組件數量多等結構特點因素；設計水平偏低、制造水 平跟不上、試驗裝配手段落后等客觀事實；同時國內技術環境重視程度不夠、投資力度偏弱、基礎和規范建設工作不 到位等均有重要影響。因此，若要有效降低機械系統故障率，要求管理、設計、加工、試驗等人員共同努力。國外發 達國家的航空發動機機械系統的技術水平是在其他相關領域（汽車、化工、機床、船舶、鋼鐵等）的技術水平的基礎 上，結合航空發動機的自身特點發展起來的。

（5）總裝

航空發動機總裝是發動機制造過程中的終端及核心環節。 航空發動機整機裝配工藝涵蓋從所有零件、成附件到各級組件、單元體、主單元體直至整機的全部裝配和分解過程， 也包括裝配分解過程中的轉子零組件平衡、各類檢測（試驗和測量）、清洗和油封存放等技術活動，所以需要大量的 通用/專用工裝夾具、標準/專用設備和廠房設施支撐，也需要相當數量的耗材/品、動力和人力開支。比如，一般成熟民用發動機零件級裝配所需的專用工裝夾具在 500~1000 件套之間，工藝設備種類大約在 30~50 種之間。因而，航 空發動機整機裝配與其他大型高端裝備產品一樣，作為制造終端環節，具有顯著的技術密集型、資金密集型和高素質 勞動密集型特征，相對一般工業產品，比如汽車整車，航空發動機裝配質量對人工經驗的依賴性要明顯大一些。鑒于 航空產品的高安全性需求特征，航空發動機裝配制造更加強調裝配精度、一致性和可靠性指標，而對于生產效率指標 要求并不嚴格。

當前，面臨生產任務量逐年遞增、制造新技術實現難度大、準時交付管理嚴格等挑戰，我國航空發動機主機廠紛紛面 向智能制造探索基于脈動線思想的總裝生產線，期望將先進的管理理念、管理方法、組織流程、裝配工藝、工藝裝備 與新一代信息技術深度融合，打造新型產品總裝生產與管理方式，大幅提高產品總裝生產效率和質量，縮短生產周期， 保障型號研制需要。 羅羅、賽峰等國際先進航空發動機制造企業在不斷深化數字化技術應用的同時，將智能制造作為工業變革的金鑰匙， 作為企業保持行業領先地位以及長遠發展的戰略制高點。羅羅不僅將數字化技術融入到設計研發中，還將其作為踐行 全球化的重要手段，通過無縫連接的全球化供應鏈管理系統，保證了制造品質與效率，通過健康管理系統，跟蹤遍布 全球 10 萬臺世界各地運營發動機的健康狀態；賽峰在 LEAP 系列發動機生產線上，通過橫向集成，將全球 240 多家 供應商進行價值鏈以及信息網絡資源整合，形成高效的供應鏈管控能力，同時利用數字孿生和自動化技術，有效提升 產品的裝配效率和質量，形成了年均總裝 1500 多臺的交付能力。

四、產業鏈擴產加速，業績處于快速增長期

1、募投擴產加速，產能釋放可期

全產業鏈擴產持續推進。航發控制、中航重機、三角防務、派克新材、航宇科技、鋼研高納、西部超導等公司均在近 兩年通過定向增發的方式融資募投擴產，提升公司產能，用于滿足下游客戶的旺盛需求，彰顯了行業高景氣度。

2、業績處于快速增長期

業績方面，我們對航空發動機產業鏈 17 家上市公司業績進行了統計，根據統計：航空發動機產業鏈 2021 年營收 +23.3%，歸母凈利潤+32.1%，扣非歸母凈利潤+50.7%；2022H1 營收+31%，歸母凈利潤+37%。統計結果顯示，航 空發動機產業鏈相關公司業績正處于快速增長期。 中下游龍頭壁壘極高，22H1 業績突出，22 年關聯交易預計高增長。航發動力 22H1 營收+46.83%，歸母凈利潤+41.21%， 22 年預計關聯銷售 180 億，相比 21 年實際額+28.1%，預計關聯采購 110 億，相比 21 年實際+41.9%；航發控制 22H1 營收+25.71%，歸母凈利潤+37.37%，22 年預計關聯銷售 44.7 億，較 21 年實際發生額+40.6%。 中游鍛鑄件受益于小核心大協作，業績處于爆發期。21 年業績：中航重機（+159.1%）、派克新材（+82.6%）、航宇 科技（+91.1%）、三角防務（+101.7%）、圖南股份（+66.2%）、鋼研高納（+49.6%），22H1 業績：中航重機（+175.0%）、 派克新材（+64.6%）、航宇科技（+59.6%）、三角防務（+89.6%）、圖南股份（+31.24%）。 上游原材料壁壘較高，受益于國產替代。上游原材料，尤其是高端高溫合金，國內仍處于供不應求的狀態，目前國外 進口占總用量的 50%左右，相關企業將核心受益于國產替代。 產業鏈上游大宗商品價格回落，利好航發產業鏈。21 年下半年及 22Q1 大宗商品價格的上漲侵蝕了航發產業鏈，尤 其是偏上游公司的利潤，目前上游大宗商品價格回落明顯，航發產業鏈將直接受益，利潤率預計會有所提升。

五、航空發動機產業鏈投資分析

1、航空發動機產業總結

（1）航空發動機具有技術門檻高、耗資大、研制周期長、產品生命期長等特點。 航空發動機被譽為“制造業皇冠上的明珠”，它是一個國家科技、工業和國防實力的重要標志，是構成國家實力基礎 和軍事戰略的核心技術之一。航空發動機需要在高溫、高寒、高速、高壓、高轉速、高負荷、缺氧、振動等極端惡劣 環境下工作，因此航空發動機的研制難度極大。由于每一款航空發動機的研發都需要攻克一系列的關鍵技術，需要經 過零件級、部件級、整機級的多種、多輪試驗驗證，因此，航空發動機的研制周期很長。航空發動機的技術門檻極高， 全世界能自主研制先進航空發動機的國家只有美、英、法、俄等少數發達國家。雖然渦輪噴氣發動機的研制是一項投 資大、耗時長的大工程，但一旦研制成功投入使用，生命周期可達 50 年甚至更長。

（2）預計未來 10 年我國軍用發動機總市場空間年均 992 億人民幣。 目前我國航空裝備無論在數量上還是在質量上與世界一流均有明顯差距，預計我國將長期保持在航空裝備領域的中高 速投入，而隨著航空裝備需求的增長必將帶動我國軍用航空發動機行業的穩步增長。預計未來十年我國軍用航空發動 機新增設備市場空間為年均 451 億人民幣，發動機維修市場 541 億人民幣，合計 992 億人民幣。未來隨著新型航空發 動機的成熟以及產能提升，行業進入收獲期。我國軍用航空發動機的總量增長、國產替代、維修市場，三者將為我國 航空發動機產業提供巨大的市場空間。

（3）預計未來 20 年全球民用航空發動機市場空間年均近 1400 億美元。 市場需求將保持長期持續增長趨勢。預計未來 20 年，全球商用航空發動機總交付量預計將達到 80000 臺以上，市場 價值達 13000 億美元以上。再考慮發動機維修后市場，預計民用航空發動機市場年均近 1400 億美金。綜合考慮新發 動機交付和老舊發動機退役，預計到 2039 年，全球商用航空發動機的市場規模將比目前翻一番，由 2019 年的約 54000 臺增長到 10 萬臺以上。未來 20 年，預計中國航空發動機總交付量將達到 15000 臺，市場價值達 2600 億美元。其中， 窄體飛機發動機交付量將占 65%，寬體飛機發動機占 28%。

（4）軍民融合推進，航發產業鏈逐步開放，民營企業成長進入快車道。 國外航空發動機巨頭普遍采用的是“主承制商-供應商”發展模式，國內以中國航發商發為代表的主機廠近幾年也積 極對產業鏈進行轉型升級，中國航發商發采用了“產業鏈兩頭以及中段代表核心競爭力的部分在內，其余業務盡量外 包”的“元寶型”商業模式，軍用發動機主機廠形成了軍工企業與民口企業“主配牽手”的合作模式。 近年來，受益于國家“兩機”重大專項的落地，以及軍民融合的深入推進，航空發動機產業鏈正在逐步放開，形成了 “小核心、大協作、專業化、開放式”的科研生產體系。在這種背景下，民營企業也正在逐步成為一支不可忽視的力 量。當前民營企業主要從零部件切入航空發動機領域，且多為同國際巨頭合作，許多企業利用靈活的機制，引進國際 知名專家隊伍，定制國際先進的專業化設備，在高溫合金材料制備、精密鑄造、葉片機加等方面承擔了多項航空發動 機和燃氣輪機科研生產任務。

（5）航空發動機研制流程、制造產業鏈及價值量占比介紹。 航空發動機產業鏈航空發動機的研制主要分成論證、方案、工程研制、設計定型、生產定型、批量生產、使用保障這 七個階段，目前系統工程的研制思想逐漸在航空發動機的研制過程中得到應用。航空發動機制造產業鏈從上游到下游可分為原材料、零部件、單元體/分系統、總裝。其中原材料又分為鈦合金、高溫合金、復合材料等，零部件可分為 葉片類、盤軸類、機匣類等；單元體包括風扇增壓級、高壓壓氣機、燃燒室、高低壓渦輪、噴管等；子系統包括控制 系統、機械系統等。航空發動機的價值量占整機價值的 20-30%，在發動機全壽命周期中，研發、采購、維護的價值 量占比分別為 10%、40%、50%左右。按原材料價值拆分來看，鈦合金和高溫合金占比分別在 30%和 35%左右，其 他原材料包括鋁合金、鋼等占比在 35%左右。按部件價值拆分來看，發動機熱端部件的價值量占比高于冷端部件。

（6）全產業鏈擴產持續推進，業績處于快速增長期。 受益于下游旺盛需求，產業鏈相關公司在近兩年密集通過定向增發的方式融資募投擴產，提升公司產能用以滿足下游 客戶需求，目前擴產正在持續推進，彰顯了行業高景氣度。業績方面，航空發動機產業鏈方興未艾，目前正處于快速 增長期，產業鏈相關公司 21 年營收+23.3%，歸母凈利潤+50.8%；2022H1 營收+31%，歸母凈利潤+37%。

（7）國家對航空發動機產業重視程度增加，看好航空發動機產業鏈。 國家發展國產航空發動機的決心明確。2016 年航發集團正式成立，2017 年我國兩機專項正式實施，同時以航發資產、 惠華基金為代表的國家資本積極向產業鏈投資，有效促進了航空發動機的研發進程。目前我國第三代軍用發動機逐步 成熟，新型發動機進展迅速，批產放量可期。而我國民用航空發動機坐擁全球最大民航市場，未來發展潛力巨大。預 計我國航空發動機產業將加速發展，看好航空發動機產業鏈。

2、重點公司分析

（1）航發動力

航發動力是我國航空發動機產業龍頭，是我國大、中、小型軍民用航空發動機、大型艦船用燃氣輪機動力裝臵的生產 研制和修理基地，集成了我國航空動力裝臵主機業務的幾乎全部型譜，是國內生產能力最強、產品種類最全、規模最 大的動力裝臵生產單位，具備唯一性和稀缺性。公司不僅受益于國家在航空裝備領域的持續投入，公司在發動機的國 產替代、維修保障市場以及未來的民航市場同樣有較大的發展潛力。隨著公司制造成熟度的提升，公司盈利能力有望 實現提升，實現業績的加速釋放。 公司 2021 年實現收入 341.02 億，同比增長 19.10%；實現歸母凈利潤 11.88 億，同比增長 3.63%。公司 22 年上半 年實現營業收入 148.06 億元，同比增長 46.83%；實現歸母凈利潤 6.51 億，同比增長 41.21%。

（2）航發控制

公司在航發控制系統細分領域行業領先，行業節點位臵穩固。公司是中央直屬軍工企業中國航發的核心業務板塊之一， 主要從事發動機控制系統及衍生產品、國際合作和非航民品及其他三大業務。公司作為國內主要航空發動機控制系統 研制生產企業，在航空發動機控制系統細分領域處于行業領先地位。 公司預計 2022 年度日常關聯交易銷售額不超過 447,000 萬元，較 2021 年預計金額增長 28.2%，較 2021 年實際發 生金額增長 40.6%，公司預計 2022 年度日常關聯交易金額快速增長，表明公司對下游客戶需求情況及公司訂單情況 充滿信心。另外，公司 2022 年營業收入預算目標為 51 億元，相比 2021 年營收增長 22.7%，22 年營收目標預期高 增長將持續。 公司已完成非公開發行股票，發行股份合計 169,541,652 股，發行價格 25.35 元/股，扣除發行費用后募集資金凈額 現金部分為 33.61 億元。發行對象方面，航發資產及軍民融合產業投資基金入股。 公司 2021 年實現收入 34.99 億，同比增長 13.14%：實現歸母凈利潤 3.68 億，同比增長 30.68%。公司 2022 年上半 年實現營業收入 25.48 億元，同比增長 25.71%；實現歸母凈利潤 4.08 億，同比增長 37.37%。

（3）圖南股份

公司材料-制造雙賽道穩步擴張。公司從事高溫合金、耐蝕合金、精密合金等特種合金及其制品的研發與生產，是國 內少數幾家同時擁有軍民資質認證且能夠穩定、及時、高質量完成產品交付的高溫合金生產企業之一。2021 年公司 蟬聯西航集團原材料類金牌供應商評級，先后完成 DZ40M、DZ417G 定向鑄造高溫合金母合金及 K417G、K40M、 K465 等等軸晶鑄造高溫合金母合金的試制、驗證工作，將逐步進入批產階段；完成 GH2132、GH4169、GH4738 等緊固件用變形高溫合金棒絲材的研制，部分產品實現批量供貨；完成多個型號精密鑄件的試制；完成航空用無縫高 強度管材的開發。 成立子公司沈陽圖南，完善產業布局，拓寬業務范圍。公司于 2021 年 11 月 18 日發布《關于全資子公司投資建設航 空用中小零部件自動化加工產線項目的公告》，公司全資子公司沈陽圖南在遼寧省沈陽市投資建設航空用中小零部件 自動化加工產線項目，項目投資總額為 1.6 億元，項目建設周期為 3 年，項目建成達產后，將形成年產 50 萬件精密 零部件的加工生產能力，形成完整的航空零部件的研發與制造業務能力。我們認為，公司此次構建多品類、多層次產 品結構的舉措，符合主機廠推行的“小核心大協作”戰略指引，有利于公司完善產業布局，拓寬業務范圍，增強公司 的整體的競爭力。目前航空發動機下游需求旺盛，看好公司后續發展。 公司 2021 年實現收入 6.98 億，同比增長 27.73%：實現歸母凈利潤 1.81 億，同比增長 66.24%。公司 2022 年上半 年實現收入 4.61 億，同比增長 32.77%；實現歸母凈利潤 1.17 億，同比增長 31.24%。

（4）華秦科技

公司是目前國內極少數能夠全面覆蓋常溫、中溫和高溫隱身材料設計、研發和生產的高新技術企業，尤其在中高溫隱 身材料領域技術優勢明顯，產業化成果突出，目前在該領域內尚不存在技術水平、應用領域及產業化進程與公司較為 匹配的國內競爭對手。公司已批產隱身材料產品的應用裝備主要在第一大客戶 A 集團下屬 A1 單位進行組裝。公司 與 A1 單位已有較長時間的合作歷史，合作記錄良好，所銷售產品均已經過多個環節驗證，雙方合作具有較強的穩定 性和持續性。 公司已形成耐溫隱身涂層材料、防腐隱身涂層材料及隱身復合材料等多系列產品，且在多軍種、多型號裝備實現裝機應用。公司經過多年持續艱苦攻關，突破了多項特種功能材料研發與產業化的關鍵技術瓶頸，主要產品在多軍種、多 型號裝備實現裝機應用，隱身材料及偽裝材料的核心產品分別在 2019 年及 2020 年實現了批產，大力推動了特種功 能材料在我國武器裝備隱身領域和軍事目標偽裝等領域的應用進程，為我國國防科技工業和先進武器裝備建設事業做 出了重大貢獻，對維護國防安全具有戰略性意義。

（5）西部超導

公司是我國航空新材料領域重要供應商，受益于行業需求放量。公司是我國高端鈦合金棒絲材、鍛坯主要研發生產基地之一，也是我國高性能高溫合金材料重點研發生產企業之一，服務于航空等重點產業。目前我國航空裝備正處于加 速換裝階段，對航空用高端鈦材的需求快速增長。此外，由于目前我國航空發動機國產化率仍有較大缺口，對航空發 動機用的高溫合金需求十分迫切。公司作為我國高端鈦合金供應商之一，受益于行業需求放量。此外，公司在高溫合 金領域同樣具備深厚的技術儲備，根據公司公告，公司高溫合金領域突破了以 GH4169、GH4738、GH907、GH4698、 GH4720Li 等合金為代表的十余個牌號高溫合金的批量生產技術，具備相關牌號高溫合金的量產能力。高溫合金業務 將為公司發展提供龐大的市場增量。 定增布局航空航天高性能金屬材料等產業化項目，產能有望有序釋放。2021 年 7 月，公司發布公告，擬向特定對象 發行股票募集資金總額不超過人民幣 20.13 億元。目前公司已完成非公開發行股票，發行股份合計 22,774,069 股， 發行價格 88.39 元/股，扣除發行費用后募集資金凈額為 19.81 億元。發行對象方面，產業投資基金獲配金額 7 億元， 陜西國華融合產業發展基金獲配金額 3.31 億元，北京中航一期航空工業產業投資基金獲配金額 3 億元，國華產業發 展基金獲配金額 2 億元，國創投資引導基金獲配金額 1.2 億元。 公司 2021 年實現收入 29.27 億，同比增長 38.54%：實現歸母凈利潤 7.41 億，同比增長 99.98%。公司 2022 年上半 年實現營業收入 20.84 億，同比增長 65.95%；實現歸母凈利潤 5.52 億，同比增長 76.27%。

（6）派克新材

環鍛細分核心供應商，兩機航天增量推動公司未來成長。公司為我國環形鍛件的細分核心供應商之一，產品主要涉及 電力、石化、軍工等高端領域，目前是國內少數幾家可供應航空、航天、艦船等高端領域環形鍛件的國家高新技術企 業之一，在資質、裝備、技術等方面形成了自己獨有的競爭優勢。結合行業未來發展趨勢，我們認為公司所處民品領 域未來將維持平穩發展態勢；而受益于我國兩機發展及船舶大型化趨勢，以軍工為代表的的高附加值板塊將在未來 2-3 年內維持高速增長，推動公司中長期業績成長。 公司 2021 年實現收入 17.33 億，同比增長 68.65%：實現歸母凈利潤 3.04 億，同比增長 82.59%。公司 2022 年上半 年實現營業收入 12.57 億元，同比增長 64.56%；實現歸母凈利潤 2.29 億，同比增長 62.35%。

（7）航宇科技

航空環鍛領域核心供應商，將核心受益于下游需求放量。公司是主要從事航空難變形金屬材料環形鍛件研發、生產和 銷售，主要產品為航空發動機環形鍛件。此外，公司產品亦應用于航天火箭發動機、導彈、艦載燃機、工業燃氣輪機、 核電裝備等高端裝備領域。公司航空發動機鍛件應用于我國預研、在研、現役的多款國產航空發動機，包括長江系列 國產商用航空發動機；也用于 GE 航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、羅羅（RR）、MTU 等國際航空發動 機制造商研制生產的多款新一代商用航空發動機。公司多年來聚焦于航空發動機等高端裝備用高品質環形鍛件領域， 已成為世界主流航空發動機制造商在亞太地區的主要環形鍛件供應商之一。我們認為，公司作為航空環鍛領域的核心 供應商，將核心受益于下游的需求放量。預計未來一段時期內，隨著公司技術水平的不斷提高、產能優化以及預研、 在研產品逐漸批產，公司收入和利潤將進一步提升。 公司 2021 年實現收入 9.60 億，同比增長 43.11%：實現歸母凈利潤 1.39 億，同比增長 91.13%。公司 2022 年上半 年實現營業收入 6.23 億元，同比增長 55.09%；實現歸母凈利潤 0.94 億元，同比增長 51.27%。

（8）鋼研高納

公司目前是國內高端和新型高溫合金制品生產規模最大的企業之一，擁有年生產超千噸航空航天用高溫合金母合金的 能力以及航天發動機用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機葉片防護片等方面具有先進的生產技術，具有 制造先進航空發動機亟需的粉末高溫合金和 ODS 合金的生產技術和能力。公司產品定位在高端和新型高溫合金領域， 面向的客戶也是以航空航天發動機裝備制造企業和大型的發電設備企業集團為主，同時也向冶金、化工、玻璃制造等 領域的企業銷售用于高溫環境下的熱端部件。

公司是我國高溫合金及輕質合金領域技術水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，是國內航空、航天、兵器、 艦船和核電等行業重要的研發生產基地。自 1958 年以來，公司共研制各類高溫合金 120 余種。其中，變形高溫合金 90 余種，粉末高溫合金 10 余種，均占全國該類型合金 80%以上。最新出版《中國高溫合金手冊》收錄的 201 個牌 號中，公司及其前身牽頭研發 114 種，占總牌號數量的 56%。 公司 2021 年實現收入 20.03 億，同比增長 26.35%：實現歸母凈利潤 3.05 億，同比增長 49.56%。公司 2022 年上半 年實現收入 11.41 億，同比增長 37.53%：實現歸母凈利潤 1.25 億，同比增長 29.22%。

（9）航亞科技

公司是一家專業的航空發動機及醫療骨科領域的高性能零部件制造商，主要產品包括航空發動機壓氣機葉片、轉動件 及結構件(整體葉盤、盤環件、機匣、整流器等)、醫療骨科植入鍛件(髖臼杯、髖柄及脛骨平臺等精鍛件)等高性能零 部件。公司與航空發動機及醫療骨科關節領域的國內外一流客戶群建立了深入、穩定、持續的合作關系，在航空發動 機領域，公司向國際主流航空發動機公司大批量供應航空發動機壓氣機葉片，全球四大航空發動機廠商中的賽峰、 GE 航空為公司主要客戶。 戰略聚焦四大類零部件，產能釋放可期。目前下游的航空發動機零部件需求旺盛，公司戰略上聚焦于航空發動機壓氣 機葉片、整體葉盤及整流器、機匣和盤環件等四大類關鍵零件領域，走專業化發展之路。目前公司航空發動機關鍵零 部件產能擴大項目正在持續推進中，具體包括：①建成新的航空發動機壓氣機葉片專業化車間，逐步形成 120 萬片生 產、試制研發能力，計劃于 23 年二季度投產運營；②圍繞航空發動機整體葉盤和機匣等關鍵零部件專業化發展規劃， 投資形成新增科研生產產能。預計 24 年一季度將完成部分能力建設并投產運營；③圍繞公司四大類專業化零部件的 能力建設，增加部分特種工藝的技術保障能力，主要包括：特種焊接以及大型航發零部件熒光和 X 光無損檢測能力， 預計將于 23 年底完成能力建設。

與航發資產合資成立貴州航亞，提供新增長動能。2021 年 4 月，公司與航發資產合資設立貴州航亞科技有限公司。 航亞科技持股 70%；航發資產持股 30%。目前貴州航亞已完成固定資產投資 1.2 億元，已于 5 月底初步建成投產， 主要承接某公司主研型號的整體葉盤及整流器、壓氣機盤、渦輪盤件和機匣環形件等產品的精密加工業務，目前產能 處于爬坡提升中。 公司 2021 年實現收入 3.13 億，同比增長 3.82%：實現歸母凈利潤 0.24 億，同比下降 59.48%。公司 2022 年上半年 實現營業收入 1.62 億元，同比增長 23.07%；實現歸母凈利潤 751.37 萬元，同比下降 28.40%；實現扣非歸母凈利 潤 653.21 萬元，同比增長 36.30%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。